一、格力电器股票回购动因分析

格力电器股票回购的动因分析包括以下五个方面：

第一，维护股票合理价值，度过恶劣的市场环境;

第二，提高资金使用效率，降低代理成本;

第三，优化与调整公司资本结构，利用财务杠杆提升公司内在价值;

第四，实施员工持股计划，但存在背后更深层次的动因分别是珠海明骏入主格力电器约定条件、董明珠增强控制权和留住核心人才;

第五，进行市值管理，提升公司价值从而维护大股东利益，防止控制权转移风险。

(一)维护股票合理价值

维护股票合理价值是格力电器股票回购的动机之一。

根据信号传递理论，由于信息不对称的原因，投资者无法充分了解上市公司的所有信息时，他们只能通过外部行业和市场来判断公司价值。

当公司的价值或市场行情出现异常的负面情况时，投资人可能会为了避免更多损失而在短时间将所持股票低价抛售。

当上市公司发现公司股价被低估时，利用股票回购向外部投资者释放信号，传达公司运营状况良好的消息，安抚投资人的行为，防止股价进一步下跌。

近年来，由于购房限制等外部因素，宏观环境对家电市场不利。

2020年格力电器更面临着新冠疫情的艰难考验，与2019年末市值相比暴跌了16%，904亿市值蒸发。

面对市场的巨大压力以及疫情的影响，格力电器在此时实施股票回购行为有维护股票合理价值的动机。

格力电器的市盈率、市净率和托宾 Q值低于市场平均水平，表明格力电器企业价值被低估。

根据信号传递理论，格力电器选择在此时回购股票是为了维护股价并成功度过恶劣的市场环境。

因此可以判断维护股票合理价值是格力电器股票回购的动机之一。

(二)提高企业的资金使用效率

提高资金使用效率，降低代理成本是格力电器回购股票的动因之一。

在公司具备充裕的货币资金，而缺乏良好的投资项目时，使用充足的现金进行股票回购。

将自有资金投资到企业自身，不仅能够提高资金的使用效率，还可以降低代理成本。

2020年一季度，格力电器经营活动现金流为-118亿元，显然疫情对格力电器影响很大，但下半年国内疫情得到有效控制，格力电器经营活动得以正常开展。

到2020年底，经营活动产生的净现金流量不仅抵消了之前经营活动产生的负现金流，还实现盈余192亿元。

到2021年上半年，受到原材料价格上涨，成本的增长无法转嫁消费端，导致经营活动现金净流量再次转为负。

格力电器在发布股票回购公告之前，有1217亿元货币资金。

说明格力电器实施股票回购拥有良好的资金条件保障回购的实施，同时不会产生较大的财务风险。

格力的资金持有量较上一年的1132亿元高85亿元，货币资金过高会降低企业的资金使用效率。

因此股票回购可以帮助格力在糟糕的外部环境下，提高资金的使用效率。

2020年初，由于家电行业总体环境不容乐观，格力电器很难在市场上找到较好的投资项目。

所以格力电器使用自有资金实施股票回购有两方面的好处，一方面可以提高资金的使用效率。

另一方面可以减少代理成本，从而有效避免管理层过度投资等行为损害股东利益，从而度过行业与市场危机。

(三)优化与调整资本结构

优化与调整公司资本结构，利用财务杠杆提升公司内在价值也是格力电器回购股票的动因之一。

根据财务杠杆假说，公司利用自有资金实施股票回购可能造成所有者权益的减少。

合理使用这一资本手段，能够改善公司资本结构，提升财务杠杆水平，抓住行业发展和投资机遇，实现公司价值。

但同时公司应该确保其偿债能力，防止财务危机。

对比同一行业十家市值相近公司的平均资产负债率，格力资产负债率连续四年高于同行业平均值。

但与同行业规模相近的两家公司相比略低。

实施股票回购前，在2018至2020年期间，格力电器资产负债率连续三年低于美的集团和海尔智家，美的集团和海尔智家资产负债率维持在65%上下。

反观格力电器的资产负债率在60%左右浮动，三年内在2018年达到最高值为63.1%。

实施回购计划前处于在近三年最低值，仅为58.14%。

可以发现格力电器相较于同行业另外两家龙头企业，资产负债率较低。

在三次股票回购后，格力电器资产负债率达到了67.13%，高于另外两家公司。

因为格力电器通过回购股票进行注销后，减少公司股本，提高资产负债比例，从而提高财务杠杆，优化公司资本结构。

(四)实施员工持股计划

认为格力电器推动股票回购去实施员工持股计划的背后分为三个层次：

(1)大股东承诺

珠海明骏在2019年底与格力集团进行股份移交之际，与格力电器管理层达成协议。

承诺在未来会基于公司情况，积极推动董事会对公司管理层和员工骨干实施股权激励计划。

(2)董明珠欲增强控制权

在2016年格力电器欲收购珠海银隆新能源有限公司遭到中小股东在股东大会上一致反对，直接导致董明珠在大会上发飙，引起网络热议。

在此次事件中，以董明珠为代表的内部控制人和中小股东因利益诉求不一致而形成的利益冲突。

在当时董明珠拥有格力电器股份占比仅为0.74%，并未达到3%股份可以提名董事的要求。

并且在格力电器混改时，经过复杂的股权设计，董明珠通过格臻投资间接持股1.59%，合计持股比例才2.33%。

据此可以判断董明珠有增强控制权的动机。

(3)留住核心人才

格力电器在过去的经营中，只在2005年实行过股权激励计划，多年来对管理层和员工激励不足。

而且格力的薪酬水平较低，在2020年美的平均薪酬为19.1万，格力每人仅为10.6万。

可见格力电器亟需通过实施股权激励留住核心人才。

(五)防止控制权转移风险

防止控制权转移风险是格力电器实施股票回购的动因之一。

股价持续下跌对于实施高比例股权质押的大股东来说，有充足的动机去进行市值管理。

上市公司宣布回购股票时，即是向市场和投资人传递出公司股价被低估的信号，同时也是表示企业经营状况一切良好的信号。

因此，股票回购有助于公司股价的重新提高。

珠海明骏将持有的全部格力电器股份进行质押。

依据现阶段我国股权质押市场中通用的预警线标准，根据深交所2017年7月施行《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》后中登公司提供数据。

预警线标准在150%-160%之间，平仓线标准在130%-140%之间。

所以从谨慎原则出发，选用150%和130%的预警线及平仓线标准。

大股东珠海明骏投资合伙企业股权质押发出时间为2020年2月14日，当日股价62.73元/股。

通过计算后得出，此次股票质押对大股东珠海明骏来说，格力电器56.46元/股的股价为预警线，48.93元/股为平仓线。

而在2020年4月10日股东会决议同意实行股票回购前夕，格力电器的收盘价为51.88元/股，低于预警线;

在股权转让后至格力电器公司决议股票回购期间，格力电器公司股票在2020年3月23日达到最低收盘价49.22元，比平仓线仅高0.29元。

因此，珠海明骏作为公司的大股东，有动机进行市值管理，提升公司价值从而维护自身利益，防止控制权转移风险。

格力电器也希望通过本次股票回购措施能够起到稳定股价的效果，维护公司的形象，使大股东能够避免遭受不必要的损失，有利于公司的良性运转。

二、格力电器股票回购市场效应分析

(一)对股价的影响

2020年由于疫情的冲击，使国内大部分行业受到严重影响，企业难以正常开展运行，股票市场各大指数一路下跌，格力电器企业市值受损严重。

在此背景下，格力董事会决定回购股票以缓解局势。

通过对格力电器回购前后股价波动的分析，来判断股票回购是否会促进股价的上涨。

格力电器股价在完成大股东股权转让以后股价就急剧下跌。

在第一次股票回购公告发布前这一时间段，下跌幅度超过深证指数，在2020年3月19日价格达到最低谷为48.40元/股。

从2020年初到2021年末的整体来看，格力电器在2020年上半年时间与深证指数趋势相同。

但在2020年11月至2021年3月期间与市场波动相反，在2021年4月之后，市场指数平稳上升。

但格力电器股价持续下降，从2021年初62.9元/股跌到年末的37.03元/股，降幅41.1%。

因此，从整体来看，格力公司股票回购并没有使公司股价上涨。

下面分别从三次回购发布股票回购预案公告前后的股价变化情况进行分析。

1. 第一次回购

第一次回购公告发出后，格力电器股价短期内有明显提升，但长期效应不明显。

2020年1-4月，格力电器股价下跌幅度巨大，格力电器为了维护公司市值，保护股东利益，防止大股东股权质押平仓风险。

于2020年4月13日，格力电器公布回购公告。

考虑到信息提前一天泄露的情况，在公告发布后股价有明显上涨。

在公告宣布后第一个交易日的股价较前两个交易日4月9日上涨8.9%，股价涨到56.51元/股，同期深证指数下跌2.3%。

说明这次回购股票成功的传递积极信号，格力电器股价也在随后的三个月内稳定增长。

但在7月后与大盘方向相反，呈下跌趋势。

综上，在第一次股票回购中，格力电器稳住了迅速下跌的股价并且股价在随后三个月内稳定上升，显然格力电器实施股票回购有效地对公司市值做出了维护。

但长期回购效果消失，股价呈下跌趋势。

2. 第二次回购

第二次回购公告发出后，格力电器股价短期内有较大幅度的提升，但长期略有下跌。

格力电器在第二次股票回购公告公布后出现了大幅的上涨。

从2020年10月14日57.6元/股涨到最高峰2020年12月2日69.53元/股，涨幅20.7%。

但在随后与大盘指数上涨的态势相反，呈明显下跌趋势，于2021年月29日跌至56.3元/股，已低于回购公告的发布日的股价。

综上所述，从股价走势来看，本次回购公告公布后，格力电器实施股票回购能够在短时间内对股价起到一定的积极影响。

但在回购两个月后就跌到回购前的股价水平，因此长期的提升效果并不明显。

3. 第三次回购

第三次回购公告发出后，格力电器股价没有显著波动，呈现持续下跌趋势。

在2021年5月27日，格力电器股份有限公司发布了第三次股票回购的公告。

第三次回购并没有像前两次一样，股价有较大的提升。

而是恰恰相反，公告发布后，股价由5月27日的58.04元/股下降到2021年9月30日的38.75元/股，降幅为33.2%。

三、格力电器股票回购财务效应分析

1. 盈利能力分析

(1)股票回购对销售净利率影响不大。

格力电器销售净利率表现较差的原因是，空调业务收入占格力电器主要收入来源的70%。

因此空调产品的销售情况直接影响到公司整体的业绩情况。

(2)股票回购减少了格力电器流通股的数量，使净资产收益率下降幅度减缓。

新冠病毒肆虐全球，造成了整个经济低迷，家用电器产业下滑。

在2020年上半年，行业平均销售净利率比上年同期仅增长1.03%，较上年同比变化率下降3.19%。

格力电器2020年上半年的销售净利润为9.24%，比上年同期减少了34.93%，与2019年上半年相比降幅达35.2%，低于同期行业均值。

2020年末格力电器销售净利率指标上升超过行业均值，但在2021年上半年销售净利率虽然同比有所上升。

但低于行业平均水平，同时该指标增长率也低于行业平均增长率。

销售净利率能够反映格力电器在面对市场大环境较差时对销量和成本的控制能力并不好，可以看出在面对新冠疫情困境中，受到的影响要比行业内其他企业大得多。

股票回购实际上并不会影响企业的销售，所以这里并不能简单地将销售净利率的变化归因于实施回购带来的影响。

主要原因是格力电器对空调板块的依赖，导致其在面对空调业务低迷时，易造成整个企业销售净利率的降低。

净资产报酬率是衡量公司利用净资产获取收益的能力。

格力电器2019-2021年净资产报酬率和同比增长率均低于行业对比样本均值。

主要原因是格力电器长期以空调产品作为主导产品，而其他电器品种较少，整体的产品结构不够丰富。

一方面难以满足客户一站式的家电需求，另一方面在抗风险能力上就不如美的、海尔等综合型家电企业。

在2020年底，格力电器的净资产报酬率只有19.68%，较同期同行业平均水平低6.11个百分点;

该指标同比增长率为-19.74%，低于同业均值3.31个百分点。

格力电器2021年净资产报酬率降低为15.08%，较2020年下跌4.6个百分点。

但是格力通过股票回购的方式，减少了公司流通股的数量，在面对原材料价格上涨，利润水平降低的情况下。

使公司净资产收益率下降幅度，低于行业比较样本的平均水平。

总体来说，格力电器的股票回购行为维护了净资产报酬率的稳定。

但同时也说明了格力电器近三年的经营状况差，盈利能力下降，低于行业水平。