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概要

随着出行限制的解除和服务支出激增，2023 年一季度经济活动有所反弹，但4 月以来增长势头放缓。今年一季度GDP 同比增长4.5%，高于2022 年全年3%的增幅。一季度的复苏得益于被压抑的消费需求的释放、房地产活动的初步改善和政策支持等因素。然而，4 月份以来经济增长势头放缓，表明中国的复苏仍然脆弱并且有赖于政策支持。

能够维持经济增长势头的因素——劳动力市场和家庭收入进一步改善、商业信心和私人投资复苏以及房地产市场好转——尚未稳固出现。一季度实际人均可支配收入同比增长3.8%，仍然低于整体经济增长率。最近的经济反弹也未能缓解青年失业问题，4 月份青年失业率达到20.4%的新高。民间投资自2022 年初以来一直保持低迷。房地产市场的初步好转只集中于大城市，主要是靠政策支持推动在建项目的完工，而新房开工和投资仍然低迷。如下文所述，解决其中的一些脆弱性需要更多超出短期宏观支持的措施。

在消费者支出反弹的带动下，预计2023 年中国GDP将有5.6%增长。增长将由消费需求的强劲反弹引领，尤其是对服务消费的需求。基础设施和制造业的资本支出预计将保持韧性。

由于外部需求趋于疲软，加上国内需求改善导致进口增速略有回升，预计净出口将拖累增长。

经济前景面临更多下行风险。收入增长缓慢、对劳动市场复苏的持续不确定性和家庭高水平的预防性储蓄可能抑制消费支出。房地产行业尽管出现企稳迹象，但包括房企杠杆率过高在内的一些结构性问题仍未得到解决。如果这些问题长时间持续下去，可能会拖累经济复苏。就外部环境而言，风险来自全球增长路径的不确定性、金融条件收紧超出预期和地缘政治紧张局势加剧。从好的方面来看，就业更快复苏可能会提振市场情绪，并有助于拉动消费增长。

经过了今年的复苏之后，预计中国经济增长将回到结构性减速的轨道。预计2024 和2025年增速将分别放缓至4.6%和4.4%，原因包括结构性因素和外部因素。随着经济走向成熟，趋势增长率往往会下降，因为边际收益会随着物质资本的积累而递减。此外，中国不断攀升的债务水平（2022 年非金融部门负债总额占GDP比重升至287%的历史新高）将使投资驱动型增长难以为继，而人口红利也随着人口快速老龄化而消退。持续的收入不平等和中国经济的高碳密度给中期增长与发展带来了额外挑战。另外，未来几年全球人均经济增长获取方面的剩余差距，扩

大社会福利的覆盖面、提高福利水平并确保它们可以跨省转移。